"Raport o inflacji". NBP pokazał projekcję

W raporcie przedstawiono projekcję inflacji i PKB stanowiące jedną z przesłanek, na podstawie których Rada Polityki Pieniężnej podejmuje decyzje w sprawie stóp procentowych NBP. Projekcja została przygotowaną przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP oraz uwzględnieniu danych dostępnych do 9 czerwca 2025 r.

Przekazano także, że wzrost realnej stopy procentowej w projekcji będzie zwiększać skłonność gospodarstw domowych do oszczędzania kosztem konsumpcji, czego skutkiem będzie podwyższony poziomem ich stopy oszczędności.

Zwrócono uwagę, że ponieważ jednocześnie dynamika dochodów do dyspozycji ludności obniży się względem 2024 r. w ślad za spowolnieniem tempa wzrostu realnych wynagrodzeń, dynamika spożycia prywatnego w latach 2025-2027 ukształtuje się na umiarkowanym poziomie (średnio 3,2 proc. rdr).

Z raportu wynika, że w 2025 r. roczna dynamika cen znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,5–4,4 proc. (wobec 4,1–5,7 proc. w projekcji z marca br.). W 2026 r. przedział wynosi 1,7–4,5 proc. (wobec 2,0–4,8 proc. w projekcji z marca br.). W 2027 r. przedział wynosi 0,9–3,8 proc. (wobec 1,1–3,9 proc. w projekcji z marca br.).

Przewiduje się, że w trzecim kwartale 2025 r. inflacja powróci do przedziału odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5 proc. +/- 1 pkt proc.), ale w czwartym kwartale ponownie wzrośnie (do 3,6 proc. r/r).

Wskazano, że trwały powrót dynamiki cen konsumenta do przedziału (1,5-3,5 proc.) nastąpi w pierwszym kwartale 2026 r. Kształt ścieżki inflacji w 2025 r. jest w istotnym stopniu determinowany działaniami regulacyjnymi w zakresie cen energii elektrycznej i gazu ziemnego (obniżenie cen gazu od 1 lipca br., przywrócenie opłaty mocowej i wygaśnięcie mechanizmu ceny maksymalnej na energię elektryczną od czwartego kwartału 2025 r.).

W raporcie podano, że w 2025 r. roczne tempo wzrostu PKB znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 2,9–4,3 proc. (wobec 2,9–4,6 proc. w projekcji z marca br.). W 2026 r. przedział wynosi 2,1–4,1 proc. (wobec 1,9–4,0 proc. w projekcji z marca br.). W 2027 r. przedział wynosi 1,3–3,7 proc. (wobec 1,1–3,5 proc. w projekcji z marca br.).

Dynamika krajowego PKB ma przyspieszyć w 2025 r. do 3,6 proc. z poziomu poniżej 3 proc. w 2024 r., głównie dzięki wysokiemu napływowi funduszy unijnych i KPO.

Wzrost PKB w latach 2025-2027 będzie wspierany przez popyt zagraniczny tylko w niewielkim stopniu, ze względu na ograniczone ożywienie w strefie euro i przedłużającą się stagnację w gospodarce niemieckiej. Po wyraźnym ożywieniu w 2025 r., dynamika PKB obniży się w latach 2026-2027, m.in. z powodu zakończenia wydatkowania środków w ramach KPO w 2027 r.

Raport podkreśla również, że projekcja cen surowców energetycznych na rynkach światowych w latach 2025-2027 jest niższa niż w projekcji marcowej. Podobnie ceny dużej części surowców rolnych obniżyły się w stosunku do założeń marcowej projekcji.

Zgodnie z raportem, bilans czynników niepewności wskazuje na zbliżony do symetrycznego rozkład ryzyk dla prognozowanej dynamiki PKB oraz inflacji CPI w horyzoncie projekcji. Oznacza to, że prawdopodobieństwo, iż inflacja i PKB ukształtują się powyżej lub poniżej ścieżki centralnej projekcji, jest w przybliżeniu równe.

Kluczowe źródła niepewności, które składają się na ten bilans, to zmiany regulacyjne wpływające na ceny energii w Polsce - przyszłe decyzje administracyjne, zwłaszcza dotyczące wysokości średniego rachunku za energię elektryczną dla gospodarstw domowych, mogą spowodować, że dynamika cen energii i inflacji CPI będzie niższa niż w scenariuszu centralnym.

Ryzykiem w górę dla cen energii i inflacji CPI w 2027 r. jest również planowane wprowadzenie nowego systemu handlu emisjami CO2 (tzw. EU ETS2), obejmującego transport drogowy i budownictwo mieszkaniowe, które nie zostało uwzględnione w scenariuszu bazowym z powodu braku krajowego ustawodawstwa i możliwości opóźnienia jego wdrożenia.

Źródłem niepewności jest również wykorzystanie środków w ramach KPO. Mniejsze wykorzystanie funduszy unijnych w latach 2025-2026 niż założono w scenariuszu centralnym oznaczałoby obniżenie dynamiki PKB w polskiej gospodarce.

Mimo istnienia tych czynników niepewności, projekcja z lipca 2025 r. utrzymuje symetryczny rozkład ryzyk, co sugeruje, że ryzyka podwyższenia inflacji i PKB równoważą się z ryzykami ich obniżenia.

Zgodnie z raportem, dynamika inwestycji w Polsce jest kluczowym elementem prognoz wzrostu PKB, a na jej kształtowanie wpływają zarówno czynniki krajowe, jak i zewnętrzne. przypomniano, że wzrost inwestycji po wyraźnym spadku w czwartym kwartale 2024 r. (o 6,9 proc. r/r), nakłady brutto na środki trwałe wzrosły w pierwszym kwartale 2025 r. o 6,3 proc. r/r.

W raporcie prognozuje się, że wzrost nakładów brutto na środki trwałe wyraźnie przyspieszy w latach 2025-2026 po okresie spadku w 2024 r. Popyt inwestycyjny w tym okresie będzie wspierany przez zwiększoną absorpcję funduszy unijnych w ramach nowej perspektywy finansowej 2021-2027 oraz Krajowego Planu Odbudowy. Raport podkreśla, że wysoki napływ tych funduszy będzie w największym stopniu podnosił ścieżkę inwestycji.

Oczekuje się ponadto wzrostu wydatków związanych z transformacją energetyczną polskiej gospodarki, w tym na rozbudowę morskich farm wiatrowych na Bałtyku (ok. 130 mld zł do 2040 r.) oraz budowę i modernizację sieci przesyłowych (64 mld zł w latach 2025-2034). Ścieżkę inwestycji będą podwyższać również zakupy sprzętu wojskowego.

Ponadto wyniki badań ankietowych potwierdzają ożywienie aktywności inwestycyjnej w 2025 r., wskazując na wzrost odsetka firm planujących kontynuację rozpoczętych inwestycji oraz wzrost planowanej zmiany skali nakładów - wynika z raportu.

PEŁNA TREŚĆ "RAPORTU O INFLACJI"

Z najnowszych danych Głównego Urzędu Statystycznego (GUS) wynika, że w czerwcu 2025 roku ceny towarów i usług konsumpcyjnych były o 4,1 procent wyższe niż w analogicznym miesiącu ubiegłego roku. W ujęciu miesięcznym - w porównaniu z majem - wzrost cen wyniósł 0,1 procent.